明朝洪武年間，嶺南有個書生名叫宋廷玉，家境十分貧寒。在進京趕考的路上，宋廷玉偶遇另一個書生趙修，於是，兩人決定結伴同行。
這天傍晚，兩人一起來到了沂水縣。眼看夜幕降臨，趙修指了指前面一家客棧，說：“宋兄，不如今晚就住在這裡吧？”宋廷玉悄悄捏了捏懷裡的銀子，只好點了點頭。此時，正值酷暑，趙修要了一間通風的上房，宋廷玉咬咬牙，也在隔壁要了一間。付完房錢，宋廷玉心疼得要命。
第二天清早，宋廷玉還沒起床，趙修就急急地敲門說：“宋兄，真對不起！原本還想與你同行，無奈我剛接到書信，母親染病在床……”宋廷玉趕緊說：“你只管回家照顧伯母，我在前方等你。”趙修點點頭，從懷裡掏出一把扇子說：“宋兄，我和你一見如故，這把‘翠玉扇’送給你。”宋廷玉一看，那扇柄鑲著一塊綠色的美玉，應該是件稀罕物。他翻遍了全身，尷尬地說：“趙……趙兄，我沒什麼值錢東西給你。”趙修笑著說：“宋兄如果樂意，就將那把紙傘送給我吧？”
宋廷玉一聽，不禁愣住了。那把紙傘是他在鏡水湖邊撿到的，顏色早就失去了光澤。那天午後，突然下起了雨，宋廷玉在躲雨時，發現岸邊漂浮著一把紙傘。他見紙傘還能用，便撿了上來。宋廷玉結結巴巴地說：“趙兄，這傘有些寒酸。”趙修生氣地說：“只要是宋兄送的東西，都一樣貴重！”說罷，接過紙傘匆匆告辭了。
趙修走後，宋廷玉不禁暗暗慚愧。他很想和趙修結伴同行，只不過，自己帶的盤纏不多，一路上只能省吃儉用。如今，分散了也好，起碼不會在趙修面前露怯了。當下，宋廷玉買了幾個饅頭，匆匆又上路了。
晚上，宋廷玉為了省錢，睡在了一間廢棄的破廟裡。迷迷糊糊中，一個藍衣少女走進了破廟。她神色哀怨，一遍又一遍地問：“宋公子，既然你救了我，為什麼又要將我拋下？”眼看少女靠得越來越近，宋廷玉使勁大喊一聲。那少女“嗖”地不見了，宋廷玉揉了揉眼睛，原來是一場夢。
第二天清早，宋廷玉繼續趕路。走了一會兒，天氣越來越熱。剛巧前面有一片野桃林，宋廷玉大喜，匆匆摘下幾個熟桃狼吞虎嚥地吃了起來，吃完後，便坐在樹底下乘涼，不知不覺，宋廷玉又睡著了。睡夢中，那少女又來了，奇怪的是這次她竟然一絲不掛。少女背對著宋廷玉，一遍又一遍地央求：“宋公子，救我！”宋廷玉用袖子遮住雙眼，紅著臉問：“你是哪家的小姐？要我如何救你？”少女哭著說：“宋公子，離此地五十里遠有個太平鎮，我被一個婬賊囚禁在客棧。此人眉間有一顆大黑痣，正在客棧喝酒。切記，要想救我，只能如此這般……”
宋廷玉醒來後，那少女的話仍在耳旁迴盪。難道這一切都是真的？為什麼他兩次都夢見這個陌生少女？這事關乎她的清白，還是去一趟為好。宋廷玉想罷，立刻雇了輛馬車，匆匆朝太平鎮趕去。
月上樹梢，宋廷玉才趕到了太平鎮。他剛進那家客棧，果然見一個人坐在樓下喝酒，眉間有一顆黑痣。再仔細一看，宋廷玉愣住了，那人竟然就是趙修！他不是回家侍奉母親了麼？怎麼會在太平鎮？再說，他也不像登徒浪子啊？
宋廷玉詫異地問：“趙兄，你怎麼在這裡？伯母病癒了麼？”趙修慌張地說：“原……原來是宋兄呀？我剛走了半日，又接到書信說母親無恙，便急急地追你了，不料在這與你相遇。”宋廷玉有點狐疑，因為太平鎮和京城是兩個方向。趙修拉宋廷玉一起喝酒，宋廷玉點點頭說：“趙兄，難得我們再次見面，今晚就喝個痛快！”誰知宋廷玉不勝酒力，才喝了一碗便酩酊大醉。當晚，兩人同榻而眠。半夜，裝醉的宋廷玉趁趙修起夜的間隙，抱著一樣東西落荒而逃。
宋廷玉踏著月色，一口氣狂奔了三里地，這才停了下來。這時，他突然覺得懷裡一輕，很快，一個披著被單的少女羞答答地出現在面前。宋廷玉大驚：“你……你從哪裡來的？”少女笑著說：“我從傘裡來的呀！”
原來，少女名叫小月，原是沂水縣人。三年前，她去廟裡進香，誰知路過鏡水湖時，被船上的一個官員搶了去。官員欲行非禮，小月誓死不從，最後跳進鏡水湖中溺亡。剛巧鏡水湖中飄著一把紙傘，小月的魂魄便附在了紙傘上。那天，宋廷玉將紙傘撿了去，少女便跟了去。當晚天氣炎熱，宋廷玉輾轉難眠。小月感謝恩公，子時悄悄現形替他扇風，不料被起夜的趙修撞見。慌亂中，小月躲進了紙傘中。趙修看出端倪，第二天便假借交換信物，將紙傘要了去。
趙修本是個登徒浪子，他找到一個心術不正的道士，重金尋求收妖之法。道士給了他一道靈符，讓他貼在屋內。果然，當晚子時，小月禁不住靈符現了形。趙修抱住小月求歡，糾纏中，小月搶到一把剪刀，兩人久久僵持不下。子時過後，靈符失效，小月隱入紙傘保全了清白。第二天，道士指點趙修撕去傘紙，讓她現形時一絲不掛，再也無法逃脫。趙修大喜，回客棧後依計行事。小月無可奈何，只好再次托夢給宋廷玉，央求他來相救。原本宋廷玉滴酒不沾，在客棧，小月將牆角那罈酒換成了清水，宋廷玉才沒醉……
聽完小月的話，宋廷玉恍然大悟，“怪不得我覺得紙傘有些異樣，原來是被撕去了傘面？”小月紅著臉說：“不然，我就不會讓你用床單包裹傘骨了。”兩人相視一笑，不禁有些尷尬。
正這時，遠處突然傳來一陣大喊：“抓住他……”小月大驚，急急地隱入傘骨中。不一會兒，幾個衙役舉著火把將宋廷玉團團圍住。人群中，趙修憤怒地說：“好你個宋廷玉，竟敢壞我的好事！”說罷，揮了揮手，衙役一擁而上，將宋廷玉帶走了。
原來，趙修的舅舅就是沂水縣的縣令。剛才，趙修見宋廷玉半路折回，不禁心中猜疑。他故意起夜，暗地裡將什麼都看在眼裡。宋廷玉抱著紙傘逃走後，他立刻讓店小二去縣衙搬救兵，自己尾隨在後。結果，將宋廷玉抓了個正著。
公堂上，縣令猛地一拍桌案。“大膽刁民，你可知罪？”宋廷玉怯怯地問：“大人，草民犯了什麼罪？”縣令大聲地說：“你偷盜了書生趙修的‘翠玉扇’，還敢抵賴？”宋廷玉趕緊辯解：“前幾日，我和趙修一見如故，這才互換了贈物，怎能說我偷盜呢？”縣令大喊一聲：“來人，傳趙修！”很快，趙修跪在公堂下，仰天說：“大人，我根本就不認識他！”縣令問：“趙修，‘翠玉扇’有何標記？”趙修說：“‘翠玉扇’上有草民的題字！”縣令一看，果然扇面上有一首詩，落款趙修。縣令大喝一聲：“證據確鑿，來人，將宋廷玉押入大牢！”宋廷玉呆住了。他記得很清楚，扇面上根本就沒有詩，一定是趙修剛剛補上的。可是，衙役根本不容他說話，急急地拖了下去。
當晚，縣令大擺筵席，款待遠道而來的外甥，又留他多住幾日。
第二天晚上，趙修早早地關上房門，將傘骨平放在床上。然後，在窗欞上貼好靈符，焦急地等待子時的來臨。突然，外面下起了傾盆大雨，趙修迫不及待地寬衣解帶，摟住了床上的傘骨。誰知子時過後，少女並未現形。趙修又抱著傘骨熬到丑時，仍不見少女的蹤跡。趙修惱羞成怒，將那道靈符撕得粉碎。
此時，天牢裡的宋廷玉迷迷糊糊又做了個夢。夢中，一絲不掛的小月悲憤地說：“老天有眼。今晚是七月十五鬼節，陰氣最重，我才得以施展法力。方纔，天降大雨，我靠傘骨積聚的濕氣抗住了道士的靈符，隱身傘中保住了清白。那婬賊見好事未成，拂袖而去，我才得以趕來見你。昨晚，我認出縣令就是當日害我之人，所以，我散盡傘骨的濕氣水淹縣衙，手刃了仇人。不料殃及了無辜，我將遭天譴雷劈。宋公子，我們有緣再會……”
宋廷玉從夢中驚醒，見天牢裡早是汪洋一片。奇怪的是，自己竟毫髮無傷。抬頭一看，那把傘骨正罩著自己。宋廷玉忍不住伸手觸摸，傘骨瞬間化為灰燼。不一會兒，洪水漸漸退去。宋廷玉走出天牢，見縣令夫婦、眾衙役、丫鬟、趙修等都已經溺亡。想起紅顏薄命的小月，他不禁暗暗歎氣。
當年，宋廷玉被皇帝欽點為探花。後來，朝中一位官員將千金許配給了他。洞房花燭夜，宋廷玉揭開紅蓋頭，不禁大吃一驚，新娘竟然和小月長得一模一樣……